一、从一个案例看金融工程
1993年夏,法国政府开始大规模的推行国营企业私有化,这项计划吸引了各国投资银行的兴趣,美国信孚银行(Bankers Trust)也跻身其中。这家银行在买卖衍生金融产品方面素有成就,但就其规模而言只算是一家中小型的投资银行。更为不利的是,当时美法两国政府在乌拉圭回合谈判中处于僵持阶段,法国人民的反美情绪正趋高涨。
当然,机会也是有的。这时法国私有化过程中遇到了难题:政府希望公司的股票尽可能分散化,但是法国工人的购股资金不足,对股票风险也较为担心,这使分散股权的计划难以实施。
信孚银行研究发展部认为,如果能设计一套方案,让工人持股后既享有股票涨价带来的利益,又能同时保证其免受跌价损失,问题就得可以迎刃而解。同年7月。信孚银行为此设计出一套完整的解决方案,向法国财政部以及Rhone Poulence化学公司提出申请,并最终成功地承办了该公司私有化的金融服务。
信孚银行的具体操作办法是:由它出面负责向员工安排购股融资,每个员工凡购买1股,一家法国银行就可借予其资金再购9股。股票认购后至少需持有5年,5年后若股票市价下跌至原购买价以下,信孚银行则保证将以该价购入;若股价上涨,收益中2/3 归持股人,另1/3将归信孚银行所有。
信孚银行以借贷员工所购的RP公司股票作抵押,向一家法国银行申请贷款。5年后若股价下跌至原购买价以下,它承诺补偿跌价部份。由于信孚银行资信等级是标准普尔AA级的,因此能较顺利地获得法国银行的贷款。而对员工来说,既能利用贷款购买股票,又能充分避免投资风险,因而认购踊跃,申购数量大大超过出售股票。
最后的问题是,信孚银行如何解决自己面临的风险问题,即5年后如股票真的跌至原购买价以下,它将蒙受损失。对此,信孚银行只需以其早已轻车熟路的各种避险技术来冲销风险。具体操作思路是:信孚银行将无法预知的5年后RP公司股票涨跌率确定为各50%,在RP公司私有化改造之后,立即卖出员所购股票的一半,然后根据股市情况和公司状况等因素,持续不断地对RP公司5年期股票市价迸行评估,对股票进行相应的操作。如股价下跌,就多买一些,使股价上升,反之亦然。这些避险操作信孚银行早已驾轻就熟了。
可是,到这一步后又有新的困难出现了:RP公司的股票出售后己归其员工所有,并已充当了法国银行贷款的担保品,信孚银行怎么可能买卖自己并不拥有的股票来进行避险操作呢,另外,法国政府也不希望股票售出后立即被大量抛售,这会对本国股市造成较大冲击。
信孚银行通过自己创造的衍生金融工具“合成股票”(Synthetic Product)成功的解决了这一难题。“合成股票"的设计方法受了股票指数期货的启发。"合成股票”的价值与RP公司股票价格挂钩,价值为股票市场上Rp公司股票的价格乘以一个固定数额。进行“合成股票”的买卖时,并不涉及到实际RP公司股票的买卖,而是采取现金交收的方式。困此,“合成股票”的风险收益与真正的RP公司股票交易完全一样。信孚银行了解到法国证券市场中一批机构投资者希望拥有RP公司的股票,但由于政府的某些限制而未能申购。信孚银行与他们就“合成股票”进行交易,“合成股票”的交易市场得以形成。信孚银行通过这种衍生工具代替股票交易,贯彻其避险策略。
此后,信孚银行又以同样的方式承担了法国一家石油公司的同样业务。无疑,这些业务最终可为其带来可观的收入。通过这个案例,不难看出,帮助客户解决这类奇异而复杂的实际问题,不仅需要高度的数学技巧,设计和运用新型的金融工具。还需要有高超的风险管理技术和各类繁杂的法律服务,以明确的契约条文来规范各方的权利和义务关系。金融工程学就是为解决这类问题提供系统的研究方法和技术手段的一门学科。
二、金融工程中金融创新的生命周期
金融创新时期涌现的四大工具:掉期、期权、票据发行便利、远期利率协定,连同期货,现已无法满足公众日益细分、独特的风险选择需求,这就促使“金融工程师”们既要根据具体情况来为客户没计出最令人满意金融产品,又要考虑充当或寻找其交易对手来增加产品的流动性;甚至培育交易该产品的市场。金融工程在各种新型金融工具的设计和开发程中,综合运用各种先进的理论知识和技术手段,对客户所面临的收益与风险状况进行评估、分解、取舍和重组,最终把这种经过调整搭配和重新组合的风险收益关系通过一个具有法律效力的契约给予明确和规范。并被参与交易各方所接受,这样,一种新型的全融工具或业务就诞生了。
在金融工程中,新性金融产品业务的开发过程设计原则常常呈现如下的特点:
1、剥离与杂交。这正是金融工程的核心所在,运用尖端技术对风险和收益进行剥离、分解或杂交而创造出新的风险与收益关系。最终将附在国债券上的息票从本金上剥离下来单独出售,创造出SRITPs之后又将SRITPs同掉期结合产生了SRTIPSWAP产品。
2.指数化与证券化。指数化是将一些基本的金融工具的价值同某些市场指标,如股票票指数、LIBOR等挂构,为避免市场反向变动的损失,还常将其设计成期权的形式。证券化以原来缺乏流动性行新的证券,如资产后备债券(Assetbackde Deat)或资产掉期证券。
3.保证金机制。保证金机制使交易双方违约风险下降,确保交易公平,同时使金融机构资金占大大降低。
4.业务表外化。监管机关对商业银行资本充足率的要求使金融工程学开发出众多不在资产负债表上反映的业务以保证盈利,改善资产负债结构,提高效率。新金融产品问世后,初期往往只应用于“一对一”的交易形式,根据特定的用户要求而设计,被特定的交易方所使用,应用范围较窄,随着这种特定的金融产品被投资银行和客户反复使用,逐渐为客所熟悉、了解并接受,或者由于其它投资银行竞相仿制,不断改善,最后该金融产品得以标准化,市场也随之拓宽,交易成本得以降低,逐渐形成标准化的金融产品。
例如,货币互换这种今天这种较为常见的交易,当1981年美国IBM公司与世界银行首先进行交易时,运作程序相当复杂,经过不断的标准化之后,逐步形成了一套间单而规范的程序,货币互还换才被该广泛接受和运用。 , .值得注意的是,西方金融竞争极其狂烈,导致金融新产品与业务生命周期的缩数短和更替,促使金融机构不断致力于新的开发,加速了金融工程的发展。日前已成熟的金融产品。大体上可划分为四类,金融工程的发展使其具体产品种类得以迅猛增加。